中加基金配置周报：海外压制暂缓，关注国内政策演变

发布时间：2025-07-09 18:33:06 来源：学如不及网 作者：焦点

数据来源:Wind,中加周报暂缓政策中加基金.时间截至2022年11月18日.

期货价格方面，上周各类期货价格整体震荡回落。基金其中，配置随着市场对欧洲能源问题担忧缓和，海外石油价格跌8.59%，压制演变跌幅最大。关注国内ICE布油收于87.74美元，中加周报暂缓政策COMEX黄金收于1752美元。基金

上周美元指数上行55.95BP，配置美联储官员释放紧缩信号带动加息预期走强并使得美元指数上行，海外在此背景下人民币上周贬值126个基点，压制演变日元贬值157个基点。关注国内

数据来源:Wind,中加周报暂缓政策中加基金.时间截至2022年11月18日.

美联储加息预期方面，上周有两位票委先后表示加息幅度仍需提高，基金受此影响市场紧缩预期进一步小幅增强。配置不过目前市场仍然预期12月大概率加息50BP，同时后续随着经济下滑及中期选举尘埃落定，美联储对于加息的政治诉求可能会有所减弱，带动加息预期进一步回落。

市场回顾

a) 股票市场

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月18日.

基金申报与发行方面，上周共计申报基金33支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（19支）多于股票类基金（4支），FOF基金申报3支。发行一边，上周基金共计发行271.50亿，发行规模较上上周有所下降，其中主动股票及偏股混合型基金发行规模有所回升。

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月18日.

资金流动方面，上周北向资金净流入322.83亿，较上上周有所增加；同时南向资金净流入32.33亿，较上上周有所减少。

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月18日.

A股表现来看，上周主要板块表现分化，其中上证50涨1.14%，涨幅最大；同创业板跌0.65%，跌幅最大。市场呈现出了一定的窄幅震荡上行。偏股基金指数跌0.33%。

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月18日.

上周A股各风格指数中，高PE指数及绩优股指数分别跌1.05%及2.75%，表现最差；茅指数及小盘指数分别涨1.51%及0.99%，表现最好。上涨市场小盘价值风格占优。

今年以来，A股市场风格切换较为频繁，市场在稳增长及高景气之间进行了多轮博弈，股市波动较为剧烈。

数据来源:Wind,中加基金.行业分类为申万一级.时间截至2022年11月18日.

行业方面，上周申万31个行业中17个上涨，14个下跌。其中，受国内煤价下行影响，煤炭行业上周表现不佳，跌5.82%。此外，高频数据显示汽车消费持续回落，同时欧洲能源危机有所缓和，因此此前景气度较高的新能源及新能源车相关行业上周均有所回落，其中有色金属、电力设备、汽车及交通运输行业上周分别跌5.29%至1.66%不等，跌幅居前。另一方面，随着疫情防控政策进一步优化，市场对后续医疗基建相关板块产生了一定的乐观预期，并带动医药生物行业涨6.15%，涨幅最大。此外，随着新一批游戏版号获批，传媒行业上周上涨5.12%，涨幅居前。同时，近期关注度较高的信创主题相关行业，计算机及电子，上周也表现较好，分别涨3.86%及3.45%。

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月18日.

港股方面，恒生指数涨3.85%，恒生科技指数涨7.19%，防疫政策优化背景下，市场对我国经济基本面好转产生了一定预期。

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月18日.

美股方面，上周整体回落，其中纳斯达克指数跌1.57%，跌幅居前。加息预期小幅升温叠加经济下行压力显现使得美股面临一定压制。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示23年美国经济将面临衰退风险，后续美股盈利面临压制，市场可能已经开始对此进行定价。

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月18日.

其他海外市场方面，韩国市场跌1.56%，表现最差；台湾市场涨3.55%，表现最好。新兴市场较发达国家市场表现占优。

b) 债券市场

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月18日.

上周货币市场利率继续上行，一月均值升至1.93，货币环境整体而言较此前更紧。

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月18日.

一年、半年的国股银票转贴现利率上周分别为1.32、1.3，较此前有所回升但仍位于低位，11月社融可能不及市场预期。

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月18日.政府债口径为国债及地方政府债，企业债口径为企业债、公司债、中票、短融、定向工具、政府支持机构债、非银行ABS。

债券融资方面，上周政府债静融资额519.34亿，较上上周基本持平；企业债静融资额-1341.19亿，较上上周有所下滑。

从高频数据看，11月社融中债券部分依靠政府托底可能出现一定的温和回升，但企业发债及贷款部分目前来看并不乐观，因此中长期需求回升可能仍需一段时间。

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月18日.分位数为过去5年分位数。

债券市场方面，上周主要债券中，信用债整体上行，其中1YAA及AA-上行46BP，幅度最大。利率债则整体短端上行大于长端，1Y国开债上行30BP，幅度最大。虽然十月经济数据显示复苏力度不及预期，但11月MLF再次缩量带动资金利率大幅上行，导致市场对流动性转向产生了一定恐慌情绪，同时近期政策密集出台也使市场对经济快速企稳产生了一定预期，并且短时间市场急跌引发大量赎回又产生了一定的踩踏效应。不过，我国经济企稳回升可能仍需一段时间，这段时间内预计货币不会大幅紧缩，但是稳增长基调不变的大背景下，宽信用仍将是政策重心，后续在利率分位数已经很低的背景下债市可能维持震荡。

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月18日. 分位数为过去5年分位数。

期限利差方面，上周短端大幅上行导致利差整体收窄，目前分位数较此前有所回落，仅国债方面维持较高区间。

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月18日.信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差。分位数为过去5年分位数。

信用利差方面，上周利差整体走阔，部分信用债大幅回撤导致分位数进入较高区间，后续市场可能会博弈错杀机会。

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月18日.

同业存单方面，上周同业存单发行利率大幅，其中发行规模最多的1M城商行上行37BP，3M股份银行上行37BP。

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月18日.利差为与同期限国开债与对应券种间的利差。分位数为2016年11月至今水平。

中短票据及城投方面，随着市场快速下跌，信用利差整体走阔，目前大部分券种已经回归到正常区间。

数据来源:Wind,中加基金.分位数为2019年至今水平。利差为AAA-二级资本债与AAA-商业银行普通债之间的利差。.时间截至2022年11月18日.

上周二级资本债收益率均有所上行。其中1Y上行42.33BP，上行幅度最大。历史来看，利差分位数已经恢复至中位数附近，但利率分位数仍位于偏低区间。

数据来源:Wind,中加基金. .时间截至2022年11月18日. 利差为与同期限国开债与对应券种间的利差。

永续债方面，1YAAA-上行幅度最大，达42.96BP。

数据来源:Wind,中加基金. .时间截至2022年11月18日.分位数为19年至今水平。利差为与同期限国开债与对应券种间的利差。

ABS方面，目前各个类型及期限的ABS与国开债间的利差相较于其他券种更低，分位数最高的3Y企业ABS位于34.2%分位。整体来看，ABS相对风险可能更大。

综合我国各个债券分项来看，近两周债券收益率大幅上行，导致利率及利差分位数均出现了较大程度的上行，后续随着市场恐慌情绪消退，债市可能会出现一定的机会。

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月18日.

美债方面，上周短端上行超长端下行。其中，20Y及30Y均下行11BP，同时1M上行22BP。加息预期维持强势推升短端利率，但经济下行压力进一步加大使市场开始对衰退进行一定的定价。同时，2Y与10Y美债倒挂有所加深，目前利差为69BP，而上次出现这种程度的倒挂则是40年之前的第二次石油危机期间。

目前来看市场一致预期明年Q2前后美国可能正式面临衰退，同时关注国际政治环境扰动下，供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。

资产配置观点

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月18日.

经济展望

经济底部震荡，外部不确定性暂缓

10月经济数据再度向下探底。10月工业增加值同比5%，较前值回落1.3个百分点，基本符合预期。

三大门类中，采矿业同比4.0%，较前值回落3.2个百分点，制造业增长5.2%，较前值回落1.2个百分点，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.0%，较前值回升1.1个百分点。制造业与采矿业边际降速，冬季采暖需求支撑公用事业修复。分行业看，41个行业中26个行业增速上行，其中医药制造、油气开采、电热供应、非金属制品和电气机械同比增速边际提升，运输设备、汽车制造同比增速较上月下行幅度较大。工业增加值同比增速回落，显示需求端有所走弱。从投资端看，10月固定资产投资累计同比5.8%，较前值回落0.1个百分点，其中制造业投资累计同比9.7%，前值为10.1%），基建(含电力)投资累计同比11.4%，前值为11.2%，房地产投资累计同比-8.8%，前值为-8%。10月基建投资高位震荡，制造业投资增速回落到疫情以来最低位置，地产进一步下行，其中销售、新开工、施工、竣工面积当月同比-23.2%、-35.1%、-32.6%、-9.4%，销售、新开工、施工面积增速回升，竣工面积回落，近期政策托底情况仍需观察，竣工端改善情况是观察重心。从需求端看，10月消费超预期回落，社会消费品零售总额当月同比-0.5%，较上月回落3个百分点，其中，餐饮收入增速回落幅度显著大于商品零售增速，疫情约束依然较大，必选消费品表现强于可选消费品，可选消费中仅中西药品类零售额增速相对亮眼，通讯器材、办公用品、汽车消费、家电降幅较大。就业方面，10月31个大城市城镇调查失业率上行0.2个百分点至6.0%，就业反季节性恶化。

融资端看，10月新增社融与新增人民币贷款低于预期，企业与居民延续分化。企业贷款中，票据融资同比多增，企业短期贷款同比多减，企业中长期贷款同比多增，需求偏弱下，票据再次冲量，同时中长期贷款同比多增反映出此前政策性银行工具和结构性货币政策工具效力继续存在支撑作用。居民贷款同比少增4827亿，延续回落，其中短期贷款同比多减，反映消费景气度有所降低，居民中长期贷款同比少增，房地产销售依然压力较大且居民提前还贷意愿足。

整体看10月经济在疫情冲击、外需下行与季节性效应影响下走弱，企业与居民融资需求延续分化，内外需均下行，实体部门需求与信心偏弱，政策支撑特征明显。

股票市场观点

上市公司业绩增长预期上行，估值处于合理水平。

近期万得全A预测PE12.46倍，处于13%分位水平，股权溢价率2.99%，处于84%分位水平。整体看A股估值处于合理水平。

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月18日.

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月18日.

分行业看，少数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，少数行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，商贸零售、房地产等行业估值较高。

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月18日.

上周A股小幅收涨，延续分化行情，新老能源跌幅较大，卫健委强调加强医疗服务能力建设，带动医药反弹，此外科技风格占优。港股市场全面上涨，资讯科技业、地产建筑业和医疗保健业涨幅较大。美股市场小幅下跌，美联储表态再度转鹰压制市场表现，大盘价值风格相对占优，必选消费、医疗保健、公用事业表现较好。

10月经济数据显示经济仍处于驻底阶段，稳增长仍是主要支撑，海外需求下行趋势逐步确立背景下，后续内需导向行业或更占优。此前我们关注的三大因素：地产信用、疫情与内需情况，及美国通胀与就业情况近期出现阶段性边际变化。从外围看，尽管近期海外紧缩压力有所缓解，但目前阶段仍处于美联储加息步长拐点，而非转为释放流动性的开端，后续海外紧缩预期仍容易有反复，此后就业数据仍是博弈点。对国内市场而言，A股对海外流动性正在逐步脱敏，最终交易核心将落脚到国内经济基本面上，后续仍需关注居民端信用扩张情况。

配置方向上关注：

1、短期内，疫情与地产政策边际向好，释放积极信号，部分低位反转板块或迎来阶段反弹，推荐阶段性配置困境反转相关的地产产业链与医疗器械的题材性机会。

2、后续海外流动性预期、地产信用及内需改善预期极容易出现反复，机构维持高度超配行业或仍需时间消化，中长期看安全相关的军工、信创、半导体零部件仍值得维持仓位作为防御。

债券市场观点

数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月18日.

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